最近日圆明显转强。对一般人来说，可能只是去日本旅行时兑换成本变高。
但对金融市场来说，日圆突然大升，有时会触发一个更重要的现象：
Carry Trade Unwind——套利交易拆仓。
过去日本长期维持低利率，不少资金会借入低息日圆，再换成美元，投资美股、美债或其他回报较高的资产。
只要日本利率维持低位、日圆偏弱，这类交易就有吸引力。
但当日圆突然大升，整套交易就可能开始逆转。

• 什么是 Carry Trade Unwind？

当日圆升值，投资者买回日圆还债的成本增加，原本赚取的息差，可能很快被汇率亏损抵消。
于是投资者开始拆仓：
原本：
借日圆 → 买海外资产
拆仓：
卖海外资产 → 买回日圆 → 偿还借款
这个反方向的过程，就是 Carry Trade Unwind。
而日本利率上升和日圆快速升值，都是常见的拆仓压力来源。
前者令借日圆的成本增加，后者令买回日圆还债变得更贵。
如果两者同时出现，原本有利可图的交易，就可能突然失去吸引力。

• 为什么拆仓会波及全球市场？

因为借来的日圆，很多时早已流入全球不同资产，包括股票、债券、新兴市场及其他风险资产。
当投资者要结束Carry Trade，就要先卖出原本持有的资产，再买回日圆还债。
所以即使你完全没有投资日圆，仍然可能受到影响。
更重要的是，不少Carry Trade本身带有杠杆。
一旦日圆升得太快：
日圆急升
→ Carry Trade亏损增加
→ 投资者减仓
→ 全球资产被沽售
→ 资产价格下跌
→ 触发止损及Margin Call
→ 更多仓位被迫平仓
这时就可能形成一个自我强化的拆仓循环。

• 对投资者有什么启示？

Carry Trade Unwind最值得留意的地方，是它有机会将原本普通的市场调整，放大成一轮快速抛售。
因为当杠杆开始出现问题，部分投资者卖出资产，已经不是因为看淡后市，而是必须套现、降低杠杆或补充保证金。
所以大型Carry Trade Unwind出现时，市场可能同时看到：
日圆急升

＋股市下跌
＋波动率抽升
＋全球风险资产受压

不过，日圆升值并不代表一定会出现大跌市。
真正决定影响有多大的，是市场累积了多少Carry Trade、使用了多少杠杆，以及拆仓速度有多快。