近期通脹問題再次成為市場關注的焦點。原來美國政府有一種專門用來抵禦通脹的國債，叫做TIPS（美國抗通脹國債）。

但有趣的是，即使通脹上升，這種國債的價格仍然可能下跌，投資者甚至可能蝕錢。

明明是用來抵禦通脹的國債，為什麼還會蝕錢？

• TIPS是怎樣抵禦通脹的？

一般國債的本金是固定的，但TIPS有一個特別之處：本金會隨着美國消費物價指數（CPI）調整。

例如，你買入一張本金1000美元的TIPS。假設美國CPI累計上升5%，原本1000美元的本金，就會調整至1050美元。

而且，TIPS支付的利息亦是按照調整後的本金計算，所以本金增加，收到的利息金額亦會跟着增加。簡單來說，當物價上升、

金錢的購買力下降，TIPS便會透過增加本金，幫助投資者減少通脹帶來的影響。如果一直持有至到期，美國政府亦保證還款金額不會低於這張債券原本發行時的本金。

• 既然本金有保障，為什麼仍然可能蝕錢？

關鍵在於：債券到期時政府還多少錢，與你中途可以賣多少錢，是兩回事。

你買入一張TIPS，當時市場要求的實際回報約為1%。

後來市場利率上升，投資者現在希望從同類TIPS取得3%的實際回報。

但你手上這張舊TIPS的利息計算方式並沒有改變，因此，要吸引其他人買入，債券的市場價格便需要下降。

試想想，如果其他人現在可以用更吸引的價格買入同類債券，自然不願意用原本的價錢接手你的舊債券。
所以，即使通脹令TIPS的本金增加，只要債券價格跌幅更大，中途賣出仍然可能蝕錢。

這也是為什麼TIPS雖然有到期本金保障，卻不代表任何時候買入或賣出都不會虧損。尤其是以高於原始本金的價格買入，即使持有至到期，也不代表一定不會蝕錢。

• 這件事跟黃金有什麼關係？

除了抗通脹，TIPS還有另一個重要用途，就是幫助投資者觀察美國實際利率（Real Yield）。

簡單理解，實際利率就是扣除通脹影響後的回報。例如，一項投資每年回報5%，但同期物價上升3%，實際購買力的增長便大約只有2%。

而TIPS的市場收益率，正是市場觀察美國實際利率的重要參考。

當TIPS實際收益率上升，代表投資者可以從這類債券取得更高的實際回報。

相比之下，黃金本身不會支付利息。當債券提供的實際回報愈來愈吸引，持有黃金的機會成本便會增加，令金價可能受到壓力。這亦解釋了為什麼有時通脹明明升溫，黃金卻未必跟着上升。

當然，金價同時受到美元、央行買金及避險需求等因素影響，並非單靠實際利率就能判斷走勢。

所以，分析黃金時，除了關注通脹有多高，亦值得多看一步：美國實際利率究竟正在上升，還是下降？